广生堂是“2014年第九届中国最具投资价值企业50强”之一，排名第21位，排行榜中的企业其实都值得研究，不管是上市的还是不上市的。以下是我对广生堂一些资料的摘录、整理和评价。 1 主营业务简介广生堂主要从事 核苷类抗乙肝病毒药物的研发、生产与销售，公司主要产品包括 阿甘定-阿德福韦酯、贺甘定-拉米夫定、恩甘定-恩替卡韦等核苷类抗乙肝病毒药物。公司形容其三大产品为十年磨的三剑（见下图）。广生堂是目前国内唯一同时拥有阿德福韦酯、拉米夫定、恩替卡韦三大核苷类抗乙肝病毒原料药及制剂注册批件的医药企业。不过要注意， 别看其什么什么专利好像很多，其实都是仿制药。 公司主营业务收入按产品类别分部如下： （评：医药产品其名字也是一个学问，虽然公司 阿甘定、贺甘定、恩甘定等商品名，但仍然有提高的机会，什么时候能起成类似快克等相对让患者容易懂的名字，我想对销售会更加有利的。不过这是医药公司的通病，估计一时半会也改不过来。）2 主要竞争对手对于医药制造企业来说，其商业模式基本上都是很传统，通过采购、生产、销售几个核心环节将利益相关者尤其是最终消费者纳入到其整个经营体系中来，所以不对商业模式单独列章节进行讨论。肝病中，乙型肝炎是目前国内流行最广泛、危害最严重的一种传染性肝炎，而抗病毒治疗是治疗乙肝的关键。我国乙肝用药市场总规模已由2011年的246.91亿元上升至2013年的346.45亿元（按照实际零售价统计），年复合增长率达到18.45%。在各类乙肝用药中，抗病毒类药物市场份额较大，2011～2013年，我国抗病毒类乙肝用药保持着19.90%的复合增长率，2013年市场规模达到132.24亿元。我国抗病毒类乙肝用药主要竞争对手及其市场份额情况见下表： 百时美施贵宝公司((NYSE:BMY))是一家以科研为基础的全球性医药保健及个人护理产品企业。该公司主要业务涵盖医药产品、日用消费品、营养品及医疗器械等。该公司在治疗心血管疾病、代谢及传染性疾病、中枢神经系统疾病、皮肤疾病以及癌症的创新药物研制方面居全球前列（美赞臣就是其公司旗下的品牌）。 BMY是恩替卡韦片的原研厂家，2013年，该公司核苷类抗乙肝病毒药物在国内市场占有率为18.22%，排名第一。正大天晴药业产品治疗涉及肝病、肿瘤、糖尿病、呼吸、心脑血管、抗感染、消化、神经等多个疾病领域，特别是在肝病药物研究领域具备独特的优势。2013年，该公司核苷类抗乙肝病毒药物在 国内市场占有率为17.45%，排名第二。 葛兰素史克公司拥有全球制药行业中最大的研究开发体系和最先进的技术设备，药物研制水平居世界领先地位。公司主要通过其在国内设立的合资公司生产、销售贺普丁-拉米夫定、贺维力-阿德福韦酯和韦瑞德-替诺福韦酯三种核苷类抗乙肝病毒药物。2013年，该公司核苷类抗乙肝病毒药物在国 内市场占有率为15.04%，排名第三。(评：BMY、葛兰素史克显然是巨头，也是值得研究的上市公司，其定价处于第一梯队，他们 在我国肝病病毒药物方面的地位对广生堂来说既是挑战也是机遇。其实广生堂现在的主要竞争对手应该是国内的几家企业，如天晴、天津药物研究所等，其定价处于第二梯队。而广生堂显然就是采用低价策略来占领市场，这在整个市场还在发展，远没饱和的情况下，是比较有效的策略。能够从两类对手中逐渐取得一定的市场份额。详细可以比较上面三张来自某医药网站的价格图，对于有志于对公司了解更多的投资，是应该进一步去研究BMY、葛兰素史克等企业。)3 研发情况历年的研发支出情况：截至目前，公司与高等院校、科研单位合作研发且正在履行的主要项目如下： （评： 能围绕着主营业务做深度研发，且研发费用占营业收入比例在7%以上，这点上来说算是做的不错。）4 财务数据历年资产负债表 历年利润表 自由现金流 其他数据 （评：对于这份财务数据，其实大致看看，大部分不用细究 ，基本上就是一份典型的好报表，可以作为教学与研究的模板，一般我比较喜欢类似的财务报表，公司不缺钱，同时又能不断产生现金流，有些研报讲广生堂新增固定资产折旧影响业绩，其实大可不必纠结这个，因为根本没必要因为折旧问题去看业绩变化，多折点，少折点都不是问题。如果对资产负债表有什么我想深究的， 那我愿意去查查其他应付款怎么回事，有兴趣的投资者可以去看看报表附注。）5 管理层 广生堂是典型的家族控股企业，李国平为第一大股东，李国平与叶理青为夫妻关系，李国栋为李国平的弟弟。李国平，男，1968年10月出生，中国国籍，无境外永久居留权，硕士研究生学历，福建省第十二届人大代表。1990年7月毕业于福州大学轻工系食品工程专业，获学士学位；2006年7月毕业于中欧国际工商学院，获工商管理硕士（EMBA）学位。曾就职于福建省食品工业公司；1995年至今先后创办了福建奥华广告有限公司、福建奥华集团有限公司、奥美（福建）广告有限公司、福建广生堂药业股份有限公司等多家公司。曾被评为福建省第七届优秀青年企业家及福建省第十届优秀企业家。 （评：董事长还是 挺低调的，网上关于其评价采访非常少。但从其经历看，李国平 有丰富的广告人经历，熟悉营销的人都知道大卫奥格威、奥美在营销界是什么地位，而李国平又是奥美福建的老大，这应该来说对作为董事长的他是加分的， 我非常赞成董事长应该是懂财务的营销人这样的观点。）6 风险在招股书中，公司列举了17大风险，分别是：主导产品集中于核苷类抗乙肝病毒产品的风险、市场竞争风险、新产品开发风险、产品市场推广风险、国内药品价格调整的风险、阿德福韦酯销售增长减缓风险、药品安全风险、关于外购拉米夫定原料药的风险、募集资金项目风险、人才竞争的风险、知识产权被侵犯的风险、业务规模快速扩大带来的管理风险、新增固定资产折旧对公司业绩影响的风险、所得税优惠政策发生变化的风险、实际控制人控制的风险、环保风险、净资产收益率降低的风险。（评：在这17大风险中，我觉得都不是很严重的风险，对广生堂来说，经营的风险主要来源于两个 ，一是其低价策略切入市场会否被高端市场占领者所狙击；二是是否有新药完全替代现有的三类药。对于第一类风险总体来说可能性比较小，因为整体市场在发展，暂时主要竞争对手没有把广生堂当成一个很大的竞争对手加以消灭。第二类风险可能更需要把握肝病发展的前沿，才可能窥探一二，以我粗浅的水平来看，暂时这类风险也不是很大。对投资者来说，怎么转换招股说明书的内容成为自己有用的分析内容，是一个很大的考验。）7 整体评价广生堂的核心优势肯定不是公司说的什么其产品优势、技术优势、人才优势等优势， 应该说广生堂很聪明地看到了核苷类抗乙肝病毒药物市场中过度服务现象的存在，开发了仿制药切入低端市场（仍然很赚钱），虽然（也应该）产品与原研厂家有一定的差距，但对于开发低端市场还是远远够要求的。基于此，公司找到了很好的生存与发展利基。广生堂比较聪明的是知道聚焦于乙肝病毒药物市场，并不断加大研发投入， 这极度可能使其成为中国乙肝病毒药物市场领导企业，并可能会开发出新的改进型药物，这种战略手段是正大天晴药业等广撒网企业所很难做到的。对于有些报道说提示的类似 公司产品集中在核苷类抗乙肝病毒产品，产品品类单一；越来越多的企业进入核苷类抗乙肝病毒领域，行业竞争可能加剧等风险，我觉得可以看淡点，有些他们认为的风险恰恰是可能优势的来源。如果问我愿意什么时候买入这家企业，估计会在三到四倍净资产附近，就愿意考虑买入。本话题在雪球有23条讨论，点击查看。雪球是一个投资者的社交网络，聪明的投资者都在这里。